철저한 기업가치분석이 비결

프랭클린템플턴투신운용의 이해균(38) 팀장은 지난해 기록적인 고수익을 올린 비결을 기업가치분석을 철저히 한 덕분이라고 강조한다.

‘신의 영역’이라고 여기는 시장예측은 접어두고, 종목 위주의 가치투자가 안겨준 결과라는 것이다. 하지만 이 팀장이 생각하는 가치투자는 흔히 가치주라고 말하는 굴뚝주나 내수관련 저평가주에 투자한다는 개념과는 다르다.

이 팀장이 가치주를 판단하는 기준은 핵심역량이 강한 회사다. 하지만 단순히 업종대표주를 말하는 것이라기보다는 마켓셰어를 늘려갈 수 있는 숨은 경쟁력에 더 높은 점수를 준다. 핵심역량뿐만 아니라 예측가능성도 중요하게 여긴다. 예컨대 삼성전자의 핵심역량은 타의추종을 불허하지만 반도체 사이클 때문에 예측가능성은 다소 떨어진다는 것이다.

이 밖에 회사의 경영철학도 중요하게 본다. 이를테면 어떤 회사가 100원을 벌면 100원을 모두 배당해주는 투명한 회사를 높이 친다. S-oil 같은 회사를 두고 하는 말이다. 이 팀장은 가치투자를 할 때 이 3가지 원칙을 적용한다.

이 팀장은 이 원칙을 바탕으로 특정 종목을 포착하면 향후 5년을 기준으로 한 평가 모델에 집어넣어 적정주가를 산정한다. 5년 적정주가와 대비해서 주가가 낮으면 저평가됐다고 보고, 높으면 고평가됐다고 판단한다. 따라서 그에겐 지난해 불었던 가치주와 성장주 논쟁이 아무 의미가 없다. 단지 내재가치와 대비해 비싼 주식과 싼 주식이 있을 뿐이다.

이 팀장은 자신이 포트폴리오 매니저 역할을 맡고 있지만 자신을 포함한 팀원 모두가 애널리스트라고 말한다. 애널리스트 역할에 무게를 두고 있는 것이다. 템플턴Growth주식1호에는 애널리스트들이 분석한 200종목 가운데 30개를 뽑아 편입했다. 90%에 이르는 주식편입비율이지만 자신들의 평가시스템을 믿기 때문에 단순히 ‘주식형 펀드이기 때문에 위험하다’는 선입견은 옳지 않다고 본다.

매매회전율 역시 50%에 불과하다. 기업가치 평가 결과를 믿고 그야말로 장기적으로 접근한다는 말이다. 단기적인 주가의 오르내림에 대해 국내 투신사의 펀드매니저들보다 훨씬 느긋한 편이다. 미국에서 오래 산 덕분인지 이 팀장은 펀드 본고장의 투자기법을 선보이며 국내 펀드계에 새 바람을 일으키고 있다.

[Economy21-thinkmoney]
장태민 기자 QuePasa@thinkmoney.co.kr